Dlaczego akcje KGHM są takie tanie?

Ostatnimi czasy miało miejsce wiele wydarzeń, które wpłynęły na wycenę polskiego giganta miedziowego:

1. Ogólna sytuacja makroekonomiczna na świecie. Widmo nadciągającego spowolnienia gospodarczego. Kryzys niewypłacalności niektórych europejskich krajów.
2. Expose premiera, w którym zasugerował on wprowadzenie wyższego podatku od kopalin, w tym miedzi, co oznaczałoby dla KGHM kilkumiliardową redukcję zysków (podatek miałby być płacony w proporcji do rynkowej wartości surowca).
3. Podpisanie umowy przedwstępnej na przejęcie firmy z branży miedziowej działającej w obu Amerykach – Quadra FNX Mining Ltd, za około 9,5 mld zł. Cena zawiera 40% premię za akcję spółki przejmowanej.

Pierwszy czynnik jest jak najbardziej zrozumiały. Sytuacja na świecie musiała wpłynąć na kurs takiej spółki jak KGHM. Widać to choćby obserwując trochę szerszy rynek w postaci indeksu WIG20, który potaniał od swoich szczytów w tym roku do obecnego poziomu o ok. 26%. W tym samym czasie natomiast akcje KGHM potaniały o ok. 40%.

Niewątpliwie obawy dotyczące spowolnienia gospodarczego przekładają się na prognozy inwestorów dotyczących przyszłych zysków. Nie mniej historycznie spółka miedziowa pokazała, że potrafi w czasie spowolnienia gospodarczego zarabiać i wypłacać dywidendę. Po przejęciu jej potencjał będzie dużo wyższy.

Przecena akcji KGHM nastąpiła w dwóch ruchach. Pierwszy na fali paniki na rynkach światowych doprowadził zarówno KGHM jak i WIG20 do poziomu który w ujęciu relatywnym był dla obu wielkości podobny. Następnie nastąpił okres odreagowania (połączony z poprawą nastrojów na świecie) dla obu instrumentów, po którym ponownie pogorszyły się nastroje na świecie w związku z sytuacją w Europie. Dla miedziowego giganta nastąpiły jeszcze dwa wydarzenia opisywane w pkt. 2 i 3, które doprowadziły i utrzymują jego wycenę na fundamentalnie niskim poziomie o czym pisaliśmy przy okazji wpisu „Promocja na blue chipy„.

Czy taka wycena KGHM jest racjonalna? Tylu ilu inwestorów tyle odpowiedzi na to pytanie. Obawy jakie kierują inwestorami dotyczą przede wszystkim zmniejszenia dywidendy w związku z, po pierwsze nowym podatkiem (mniejszy zysk) a po drugie z przejęciem. Moim zdaniem takie podejście do bieżącej sytuacji jest bardzo krótkowzroczne.

Biorąc pod uwagę to, że:

• przejęcie Quadra FNX Mining Ltd KGHM  jest w stanie sfinansować zyskiem jaki osiągnie w 2011 roku,
• celem transakcji jest budowanie marki miedziowej o charakterze międzynarodowym,
• przejęcie doprowadzi w przyszłości do zwiększenia przychodów i zysków.

błędem jest krótkowzroczne patrzenie na stopę wypłaty dywidendy za rok 2011, ponieważ oczywistym jest, że spółka wypłaca dużą dywidendę wtedy kiedy nie może swojego zysku w efektywny sposób reinwestować. W tym wypadku nadarzyła się możliwość moim zdaniem fundamentalnie dobrej inwestycji. Co więcej zarząd KGHM podkreśla że dywidenda mimo wszystko zostanie wypłacone, więc obawy są tym bardziej niezrozumiałe.

Jeśli chodzi o kwestię podatku – moim zdaniem to zabieg rządu, który ma na celu odsunięcie krytyki jaka na niego spływa za każdym razem gdy Skarb Państwa forsuje większa wypłatę dywidendy – teraz dostaną ją po przez podatek, jeśli wejdzie on w życie.

Tymczasem od ostatniego wpisu o promocji na blue chipy, wskaźnik cena do zysk spadł dla KGHM poniżej 3. Czas powoli chyba myśleć o zakupach bo wycena wydaje się korzystna. Zachęcam do szybkiego przyjrzenia się wskaźnikom spółki np. na stronach money.pl.