Komentarz dzienny 3 marca

Poniedziałek bez zaskoczenia minął pod znakiem eskalacji konfliktu na Ukrainie. Stąd poza otwarciem się lukami na wielu walorach finansowych, o czym mówiliśmy na wczorajszym webinarze „Przed otwarciem rynków” warto zwrócić uwagę na wymiar stricte ekonomiczny. Porównanie zasobności rezerw banków centralnych jest dobrym wstępem, aby zobaczyć w liczbach różnicę pomiędzy dwoma krajami – Rosją i Ukrainą.

Rysunek. Krzywa dochodowości – Rosja

Kolejną ciekawostką jest kształt rosyjskiej krzywej dochodowości, która obrazuje zależność między rentownością obligacji skarbowych a okresem do ich wykupu. Krzywa w standardowych warunkach (kształt zwany normalnym) rośnie wraz ze wzrostem okresu, czyli rentowności wzrastają wraz ze zwiększającym się terminem do wykupu. Jak widać na powyższym wykresie, zdarza się iż sytuacja ulega znacznej zmianie. W tym wypadku za sześciomiesięczny dług Rosja musi płacić więcej niż za obligacje jednoroczne. Takie sytuacje są rzadkie, lecz zdarzają się. Taki kształt terminowej struktury stóp procentowych (krzywej dochodowości) mówi o tym, iż rynek spodziewa się że za rok sytuacja ulegnie stabilizacji.

Rysunek 2. Handel UE z Rosją

W wymiarze instrumentów, jakich użyć może m.in. Unia Europejska w stosunku do Rosji są oczywiście sankcje. Warto jednak pamiętać o tym, iż to UE eksportuje więcej do Rosji niż importuje także de facto byłby to strzał do własnej bramki. Z Polskiego punktu widzenia, jak wyliczał dziś J. Borowski spadek eksportu do Ukrainy o 50% oznacza -0,5 pp, do naszego PKB, a taki sam spadek w handlu z Rosją to już -1 pp. Bez dwóch zdań najważniejszym aspektem w kwestii Rosji pozostaje gaz.

Rysunek 3. Import gazu z Rosji

Powyższa mapka pokazująca, iż znaczącą część niemieckiego jak i francuskiego zapotrzebowania na gaz zaspokaja właśnie Rosja, po części wyjaśnia właśnie, dlaczego te dwa kraje były wczoraj przeciwne wydaniu komunikatu z użyciem mocnych słów przez NATO.

Napędzane strachem parkiety zanotowały fatalny dzień. Polski WIG uplasował się na trzecim miejscu z wynikiem -5,1% tuż za rosyjskim parkietem z wynikiem -10,8% i ukraińskim -11,8%. Paniki za to nie widać na obligacjach, co może świadczyć o tym, iż jest to tylko krótkoterminowa wyprzedaż przed kontynuacją wzrostów.

Rysunek 4. PMI dla polskiego sektora przemysłowego

Bardzo dobrą wiadomością dla Polski jest natomiast dzisiejszy odczyt PMI dla sektora przemysłowego, który wyniósł 55,9 punktów, czym samym wskaźnik jest na najwyższym poziomie od grudnia 2010 roku. Tak dobry wynik głównie spowodowany jest wzrostem nowych zamówień, który był drugim najwyższym w historii badań. Z takim odczytem znajdujemy pod względem PMI czwarte miejsce na świecie zaraz za Wielką Brytanią, Czechami i Stanami Zjednoczonymi a Polska gospodarka ma realne szanse pozytywnie się odznaczać po raz kolejny na koniec roku.