EBC liderem wprowadzania niestandardowych rozwiązań

Podsumowanie

– w tym miesiącu EBC wprowadzi w życie programy ogłoszone na marcowej konferencji

-realizacja skupu obligacji korporacyjnych w kwocie 20 mld euro wydaje się trudna do spełnienia

W ostatnich latach standardowe narzędzia banków centralnych takie jak operacje otwartego rynku czy rezerwa obowiązkowa są wspierane szeroką paletą programów luzowania ilościowego oraz skupu aktywów. Jednym z najaktywniejszych w tej dziedzinie banków centralnych jest EBC, który właśnie w tym miesiącu wdroży w życie kolejne nieszablonowe rozwiązania. Jeśli chodzi o konkretne decyzje to już jutro zostanie wprowadzony zakup w ramach programu skupu aktywów sektora przedsiębiorstw, który postaram się opisać w tym artykule. Dwa tygodnie później zostanie uruchomiona pierwsza z nowej serii operacji refinansujących (TLTRO), o której możecie przeczytać tutaj.

Marcowe decyzje EBC zostają wprowadzone w życie

W marcu EBC postanowił zwiększyć skup aktywów z 60 do 80 mld euro w miesiącu oraz objąć zakupem obligacje korporacyjne z ratingiem inwestycyjnym.  Program ten zostanie uruchomiony dokładnie jutro tj. 08.06.2016. Celem zakładanym przez bank centralny jest skup denominowanych w euro obligacji z terminem zapadalności od 6 miesięcy do 30 lat. Obligacje banków zostały specjalnie wykluczone z możliwości ich zakupu, w przeciwieństwie do firm ubezpieczeniowych. Program obejmuje również firmy, które w części działają poza strefą euro, ale emitują obligacje denominowane w europejskiej walucie. W obecnym momencie dokładna realna ilość obligacji korporacyjnych, które EBC może skupić w pierwszym miesiącu nie jest znana. Szacuje się, że wynosi ona od 5-10 mld euro oraz będzie się stopniowo zwiększać. Planowane więc zwiększenie skupu o 20 mld euro ogłoszone w marcu najprawdopodobniej nie zostanie wykonane w całości. Kluczowa jest tutaj charakterystyka rynku papierów dłużnych w strefie euro, gdzie pozyskiwanie finansowania przez emisję obligacji nie jest tak popularne jak ma to miejsce chociażby w USA.  Spodziewam się, że na samym początku programu EBC nie będzie, aż tak zaangażowane w osiągnięcie zakładanego celu 20 mld euro. Bank centralny z powodu ograniczeń związanych z zakupem „tylko” obligacji korporacyjnych z ratingiem inwestycyjnym wydaję się być zmuszony do początkowo mniejszego skupu.

Kluczowe w strefie euro pozostaje pytanie jaki wpływ będzie miał przeprowadzony program na rynek obligacji korporacyjnych, sytuację przedsiębiorstw oraz rozwój gospodarczy.  Z wielu różnych możliwych konsekwencji z którymi możemy się spotkać dwie wydają się być najbardziej prawdopodobne. Pierwszy jest taki, że sam skup obligacji oczywiście powinien doprowadzić do spadku rentowności (przykładem obligacji skarbowych), a co za tym idzie tańszego kredytu udzielanego firmom. Natomiast kolejnym bardzo prawdopodobnym skutkiem będzie zwiększenie rynku obligacji korporacyjnych, co w przyszłości mogłoby umożliwić pełną realizację programu. Wydaje się, że część firm oczywiście będzie chciało skorzystać z skupu papierów dłużnych. W porównaniu do rynku obligacji w USA,  firmy w strefie euro stosunkowo rzadko korzystają z finansowania przez emisję papierów dłużnych, znacznie częściej posługując się  kredytami bankowymi. Małe oraz średnie firmy, którym EBC chciałoby pomóc najbardziej są niewielkim udziałowcem i tak niedużego rynku obligacji w UE.  Z kolei duże europejskie firmy nie wydają się być w obecnym momencie zmuszone do korzystania z nisko oprocentowanego finansowania. Bank America zwraca uwagę, że w obecnym momencie wartość obligacji korporacyjnych spełniających warunki skupu wynosi ok. 554 miliardy euro, których znaczna część jest emitowana przez firmy francuskie oraz niemieckie. Wygląda więc na to, że w obecnym momencie sam program  obligacji korporacyjnych nie będzie tak efektywnie wspierał słabszych krajów strefy euro.  Dodatkowo w tym miesiącu EBC uruchomi kolejną rundę operacji (TLTRO),  która zapewni bankom możliwość udzielania taniego kredytu gospodarstwom domowym oraz firmom.  Skutkiem tych działań powinna być znaczny spadek  kosztów finansowania kapitałem obcym oraz zwiększenie ilości przejęć, akwizycji oraz wykupu akcji przez spółki giełdowe.

Czy wprowadzony program przyniesie odpowiedni skutek?

Jedną z teorii rozważaną przez inwestorów jest nawet możliwość zakupu przez EBC oprocentowanych ujemną stopą obligacji korporacyjnych. Taka sytuacja ma najczęściej miejsce na rynku wtórnym w przypadku obligacji największych firm, które są bliskie wygaśnięcia jednak ten scenariusz uważam za mało prawdopodobny. Rynek obligacji korporacyjnych w wyniku działania EBC powinien się z czasem zwiększać, co moim zdaniem jest bardzo pozytywnym czynnikiem. Ciekawym zjawiskiem jest to że amerykańskie firmy mogą wykorzystać skup do finansowania emitując obligacje denominowane w euro, co doprowadziło do zwiększenia ich udziału w europejskim rynku papierów dłużnych. O skuteczności tego programu jak zwykle przekonamy się z czasem, jednak moim zdaniem pozostanie on raczej bez większego wpływu na sytuację europejskiej waluty. W dłuższym horyzoncie czasu powinien wspierać akcję kredytową EBC.