Akcje – kontynuacja

W pierwszej części dotyczącej akcji przedstawiono model Gordona pozwalający wycenić jedną akcję spółki wypłacającej dywidendę w regularny sposób. Jest to oczywista wada tego modelu czyniąca go trudno aplikowalnym do polskich standardów. Wprawdzie od niedawna GPW publikuje indeks WIGdiv zawierający 30 spółek regularnie wypłacających dywidendę jednak w dalszym ciągu większość spółek na rynku nie dzieli się zyskami z akcjonariuszami.

Dlatego też na polskim rynku szersze zastosowanie mają metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych operujące pojęciami:

• gotówki generowanej przez przedsiębiorstwo dla firmy (ang. free cash flow to firm, FCFF),
• gotówki generowanej przez przedsiębiorstwo dla właścicieli (ang. free cash flow to equity,  FCFE)

Jest to podejście bardziej skomplikowane, a na jego ostateczne wyniki wpływ ma o wiele więcej czynników niż w przypadku Modelu Gordona. Sprawia to, że wycena powinna uwzględniać więcej czynników, a tym samym w sposób bardziej rzeczywisty odzwierciedlać wartość przedsiębiorstwa.

Metoda ta jest analogiczna do modelu gordona i polega na dyskontowaniu przepływów pieniężnych odpowiednią stopą procentową. Tabela poniżej przedstawia przykładowy proces obliczania i szacowania wielkości niezbędnych przy wycenie metodą FCFF.

Tabela 1. Parametry przyjęte do wyceny FCFE, źródło: Opracowanie własne

Podobnie jak w przypadku modelu Gordona, w metodzie FCFF również należy oszacować kilka wielkości. W najprostszym ujęciu to:

• wolne przepływy gotówkowe dla firmy (FCFF) w każdym roku prognozy (NOPAT – nakłady inwestycyjne amortyzacja + zmiana kapitału obrotowego),
• średnioważony koszt kapitału (WACC) w każdym okresie prognozy oszacowany modelem CAPM,
• wzrost rezydualny przepływów pieniężnych,
• relację dług netto/EV,

W następnej kolejności dyskontujemy zakładane przepływy pieniężne (FCFF) odpowiednimi stopami procentowymi (WACC). Obliczamy ich sumę, która stanowi EV (ang. enterprise value). Z EV eliminujemy dług netto otrzymując wartość kapitału własnego, który powinien mieć odzwierciedlenie w cenie akcji. Już wkrótce film z przykładową wyceną!

Więcej na temat analizy finansowej spółek giełdowych dowiesz się dzięki naszej dedykowanej aplikacji squaber.com oraz podczas jednego z organizowanych przez nas darmowych szkoleń online. Zapisy pod tym linkiem.