Usługi finansowe dla ochrony zdrowia oraz JST dają zarobić – #MAG i #MWT
Zarówno #MAG jak i #MWT działają w branży usług finansowych i należy zauważyć, że obydwie spółki od początku roku przyniosły akcjonariuszom znaczne stopy zwrotu. Na czym polega działalność wymienionych spółek? #MAG i #MWT specjalizują się w dostarczaniu zidywidualizowanych rozwiązań finansowych w obszarze sektora publicznego głównie usług medycznych oraz jednostek samorządu terytorialnego (JST). Spółki przeprowadzają restrukturyzację płynności finansowej zakładów opieki zdrowotnej (ZOZ), szpitali oraz JST, a także optymalizują zarządzanie finansami tych podmiotów m.in. poprzez emisję obligacji oraz udzielanie pożyczek. Biorąc pod uwagę trudną sytuację finansową polskich szpitali oraz coraz bardziej widoczne problemy finansowe JST popyt na usługi świadczone przez firmy o profilu zbliżonym do #MAG czy #MWT będzie prawdopodobnie wzrastał.
Struktura sprawozdań finansowych
Chcąc prawidłowo zrozumieć specyfikę funkcjonowania #MAG oraz #MWT należy uświadomić sobie co znajduje się w pozycjach bilansowych oraz przychodowych analizowanych spółek. Dominującą pozycją strony aktywów zarówno trwałych jak i obrotowych są inwestycje finansowe, których udział wynosi średnio 98-99% aktywów. Aktywa finansowe stanowią głównie udzielone pożyczki oraz wyemitowane obligacje. W pasywach spółek dominują zobowiązania, z których największy udział posiadają zobowiązania z tytułu emisji obligacji oraz inne zobowiązania finansowe. Mając na uwadze specyfikę działalności #MAG oraz #MWT taką strukturę bilansu należy uznać za jak najbardziej prawidłową. Natomiast główne źródło przychodów analizowanych spółek stanowią przychody odsetkowe związane z posiadanym portfelem wierzytelności. W funkcjonowaniu #MAG i #MWT trudno nie doszukiwać się analogii do funkcjonowania banków. Analizowane spółki posiadają jednak pewną przewagę nad wymienionymi instytucjami finansowymi. Klientami #MAG i #MWT są JST oraz ZOZ i szpitale, które tak naprawdę nie posiadają zdolności upadłościowej. W momencie ogłoszenia likwidacji szpitala lub ZOZ jego zobowiązania przejmowane są przez organ założycielski, czyli starostwo, województwo lub inny podmiot publiczny, a w dalszej perspektywie przez Skarb Państwa. Można więc wyciągnąć wniosek, że ryzyko niespłacenia należności nie istnieje lub co najmniej uważać, że prawdopodobieństwo wystąpienia takiego ryzyka jest znikome. Nie wyklucza to jednak ryzyka wystąpienia opóźnień w spłacie należnych kwot.
Zyski vs. ujemne CFO
Przychody ze sprzedaży oraz zyski spółek #MAG i #MWT systematycznie wzrastają co potwierdza dobrą sytuacje w tym segmencie. Utrzymywanie dyscypliny kosztowej pozwala na osiąganie marż EBIT oraz zysku netto na poziomie znacznie przewyższającym 20%, podczas gdy branża innych usług finansowych jako całość ponosi straty. Zarówno #MAG oraz #MWT wykazują znaczną ujemną wartość CFO. Należy jednak pamiętać, że analizowane spółki nie są podmiotami produkcyjnymi, lecz usługowymi, co więcej ich działalność związana jest z obrotem pieniądzem. W przypadku standardowych firm produkcyjnych czy usługowych wszelkie zyski lub straty związane z aktywami finansowymi widoczne są w rachunku zysków i strat dopiero na poziomie zysku brutto, natomiast w rachunku przepływów pieniężnych na poziomie działalności finansowej. W przypadku #MAG oraz #MWT działalność operacyjna to właśnie działalność na aktywach finansowych. Chcąc interpretować przepływy pieniężne należy spojrzeć na przepływy pieniężne netto uwzględniające zarówno CFO jak i przepływy z działalności finansowej (CFF). Przepływy pieniężne netto w ujęciu rocznym dla #MAG osiągają wartości dodatnie. Pomimo ujemnych przepływów netto generowanych przez #MWT Zarząd zarekomendował wypłatę dywidendy w wysokości blisko połowy zysku z 2012 r. Zarządy spółek sporadycznie decydują się na wypłatę lub podwyższenie dywidend, jeśli nie zamierzają kontynuować takowej tendencji. Zaprzestanie lub obniżenie wartości wypłacanej dywidendy, jeśli nie jest związane z gromadzeniem znacznych nakładów inwestycyjnych, jest źle odbierane przez inwestorów, ponieważ może stanowić zapowiedź pojawiających się problemów.
Stopy zwrotu wygenerowane od początku roku na poziomie znacznie przekraczającym 50% oraz kształtowanie się wskaźnika C/Z wyraźnie powyżej średniej dla branży może świadczyć o przewartościowaniu akcji. Mając jednak na uwadze pozytywne perspektywy rozwoju branży, istnienie jedynie trzech dużych konkurencyjnych podmiotów oraz specyfikę klientów obsługiwanych przez analizowane spółki można oczekiwać dalszego wzrostu cen akcji w perspektywie długoterminowej. W okresie krótkoterminowym znaczące dla kursu akcji okażą się wyniki po IIQ2013, które obydwie spółki opublikują z końcem sierpnia.
Charakterystyczny dla prowadzonej działalności jest także wskaźnik ogólnego zadłużenia. Spółki m.in. emitują obligacje, będące jedną z form zadłużania się, następnie pozyskane środki pożyczają swoim klientom zarabiając na różnicach w oprocentowaniu. Specyfika działalności wymusza na #MAG oraz #MWT wysoki poziom zadłużenia, znacznie przewyższający średnie wartości dla branży.
Reasumując…
Zadłużenie szpitali na poziomie przekraczającym 10 mld PLN będącym najwyższym od 2006 r. oraz zadłużenie JST niejednokrotnie oscylujące wokół progu 60% stwarzają perspektywy rozwoju dla #MAG i #MWT. Paradoksalnie zyski analizowanych spółek wzrastają wraz z pojawiającymi się problemami z bieżącą płynnością JST oraz podmiotów z branży usług medycznych. Choć mając na uwadze wygenerowaną od początku roku stopę zwrotu oraz wysoki poziom wskaźnika C/Z trudno uważać w chwili obecnej zakup akcji #MAG czy #MWT za okazję to na uwagę inwestorów zasługuje sama branża w której działają spółki. Podobny profil działalności charakteryzuje spółkę Electus S.A., której na dzień dzisiejszy 100% właścicielem jest DM IDM S.A. W połowie sierpnia pojawiła się informacja o poszukiwaniu przez Zarząd DM IDM partnera strategicznego, który miałby objąć część lub całość akcji Electusa. Być może w przypadku niepowodzenia w poszukiwaniu inwestora strategicznego IDM chcąc wyjść z inwestycji zdecyduje o wprowadzeniu spółki na NewConnect lub parkiet główny, a wtedy pojawi się okazja do nabycia akcji w moim zdaniem atrakcyjnej branży.
Treści przedstawione w niniejszym serwisie zostały przygotowane z należytą starannością i w oparciu o najlepszą wiedzę ich autorów. Mają one charakter informacyjny i nie stanowią rekomendacji ani porady inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Ich autorzy i serwis Investio.pl nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie wyżej wymienionych treści, a w szczególności za straty z nich wynikłe.
Komentarze 0