W oczekiwaniu na LTRO 2

Long Term Refinancing Operation (LTRO) to niestandardowy instrument zastosowany przez Europejski Bank Centralny w celu uspokojenia kryzysu fiskalnego w strefie euro. LTRO polega na udzielaniu niskooprocentowanych (1%) 3 letnich pożyczek dla sektora bankowego, w założeniu banki komercyjne uzupełnione o dodatkową płynność zainwestują swój kapitał w obligacje krajów peryferyjnych, zmniejszając ich rentowność oraz presję związaną z wysokim kosztami obsługi zadłużenia. LTRO w wykonaniu EBC porównywane jest najczęściej z programem luzowania ilościowego stosowanego (QE) przez amerykański Fed, choć mechanizm jest różny, skutki obydwóch działań są analogiczne.

Pod koniec grudnia mieliśmy do czynienia z I rundą LTRO, na której 523 instytucje pożyczyły łącznie 489 mld EUR, od tego momentu na rynkach finansowych mamy do czynienia z „minihossą”, amerykański S&P500 ustanowił nowy szczyt lokalny będąc najwyżej od końca 2008 roku. Drugim efektem przypisywanym do LTRO jest uspokojenie sytuacji na rynku długu, w ostatnich tygodniach mieliśmy do czynienia ze znacznym spadkiem rentowności krajów zaliczanych do PIIGS – EBC osiągnęło zamierzone rezultaty.

Dziś poznamy wyniki drugiej rundy LTRO, konsensus rynkowy ukształtował się na oczekiwanej pomocy w wysokości ok. 470 mld EUR. O przyczynach takiej a nie innej prognozy pisał przedwczoraj Parkiet, artykuł znajduje się tutaj. W rzeczywistości ciężko będzie interpretować poznane dziś wyniki LTRO 2, popyt na pożyczki z EBC mniejszy od prognozowanego z jednej strony jest pozytywną informacją, oznacza polepszenie sytuacji płynnościowej europejskiego sektora bankowego, z drugiej jednak strony wg stratega banku UniCredit popyt mniejszy niż 400 mld EUR będzie oznaczał wzrost rentowności obligacji krajów peryferyjnych, co przełoży się na nową falę obaw o wypłacalność krajów PIIGS, na celowniku w tym momencie znajduje się Portugalia. Zwiększony popyt na pożyczki z jednej strony może poprawić nastroje na rynkach dzięki polepszeniu płynności banków, z drugiej strony będzie oznaczał, że ostatnie polepszenie nastrojów jest oparte na kruchych fundamentach.

LTRO jest niewątpliwie jednym z najważnejszych wydarzeń makroekonomicznych z jakim mieliśmy do czynienia w ostatnim czasie, wyniki drugiej rundy mogą okazać się przełomem dla rynków finansowych. Jaki scenariusz czeka rynki po LTRO2? Marcin Kiepas z XTB Brokers pisał niedawno o analogiach LTRO z QE, tekst znajduje się tutaj. Rynki finansowe są obecnie skrajnie wykupione, fakt ten oraz doszukiwanie się analogii drugiej rundy finansowania z EBC do amerykańskiego QE2 sygnalizowałoby kilkutygodniową korektę na rynkach finansowych. Czy ten scenariusz zostanie zrealizowany? Zobaczymy.