Wykres tygodnia 15-21.09.2014

W czwartek rusza zapowiedziany w czerwcu przez Europejski Bank Centralny program TLTRO (targeted long-term refinancing operation), który zakłada udzielanie bankom komercyjnym preferencyjnych pożyczek (po ostatnich obniżkach stóp procentowych cena wynosi 15 punktów bazowych, czyli 0,15%) w celu kredytowania sektora prywatnego.

Wcześniejsze programy LTRO w dużej mierze były powodem tak dużej hossy na obligacjach (wzrostu cen, spadku rentowności), gdyż pozyskany w ten sposób tani pieniądz banki lokowały w wyżej oprocentowane, lecz wciąż bezpieczne obligacje. Obecnie sytuacja wygląda już odmiennie a poziomy, na których znajdują się notowania poszczególnych obligacji w dużej mierze wyznaczają granicę hossy. Jednak pomimo tego na rynku wciąż obecne są oczekiwania, że program TLTRO pozwoli kontynuować tę hossę. Jak to możliwe skoro pożyczki uzyskane tym sposobem miały być przeznaczone na rozwijanie akcji kredytowej? Otóż takie jest założenie programu, lecz EBC nie zapisało żadnych kar dla banków, które by się do tego nie zastosowały. Jedynie w wypadku, gdyby nie spełniły one tego wymogu i przeznaczyły pożyczone środki na inne cele, będą musiały je spłacić we wcześniejszym terminie, tzn. za dwa lata, co przy oprocentowaniu 0,15% i tak czyni tę ofertę bardzo atrakcyjną.

Prognozuję się, że w czwartek maksymalnie mogłoby zostać pożyczone ok 200 miliardów euro, lecz rzeczywistość prawdopodobnie będzie całkowicie inna, a kwota pożyczonych środków okaże się znacząco niższa. Jeżeli zobaczymy, że banki pożyczyły mniej niż 100 miliardów, może to się odbić na rentownościach obligacji (w szczególności dwulatek), które powinny podskoczyć do góry.